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鼎点娱乐彩票:极简A股史(4):2001-2005年:国有股减持5年熊市“祸因”
时间:2022-10-28 02:24:41点击量:0次


  鼎点娱乐彩票:极简A股史(4):2001-2005年:国有股减持5年熊市“祸因”回顾前一个阶段的股市,我们曾提及过这样一件事,那就是1996年12月16日发表在《人民日报》上的一篇股评文章:《正确认识当前股票市场》。此文一出,结合后面几年的股市表现来看,这篇股评只是1996-2000年阶段里A股持续整整5年牛市的一个小序曲。实际上,在这一阶段里,那些个具有呼风唤雨能力的庄家貌似才是这轮牛市里的主角。例如,我们前面提到的唐万新、吕梁、罗成、李彪等人,他们纵横于人性的弱点之中,投机操纵市场,几乎到了无所顾忌的程度。

  2001年,著名经济学家吴敬琏先生在接受中央电视台《经济半小时》节目采访时说,“中国的股市很像个赌场。”此言一出,股市“赌场论”一时间席卷全国,引发市场一片哗然。但是我们结合当时的时代环境和氛围,吴老先生不过是说了句大实话而已。更加巧合地是,在央视播出吴老先生这一著名的大实话的半年后,A股市场就开始了一场长达近五年的下跌——时间长度从2001年6月起,到2005年6月止,另外根据沪指的空间表现来看,从*高2245点起,跌至*低998点止,跌幅高达55.5%。具体详见下图:

  通过观察,我们了解到,当时国有股减持是使得这一阶段A股进入大幅下跌、并持续五个年头之久的主要原因之一——这个阶段无疑是A股历史上*为暗黑时期,犹如欧洲“黑暗的中世纪”。

  1999年12月4日,财政部有关负责人指出:国有股减持的**步使上市公司国有股权比重下降为51%,第二步则根据情况减持。有关国有股减持办法将出台。

  2000年10月9日,国务院体改办有关人士表示,根据市场经济条件下资本的一般规律,结合我国的国情,国家减持国有股主要有五种途径:国有股配售、股票回购、缩股流通、拍卖、股权转债权。而且国有股减持有望在年内拉开帷幕。

  2001年4月26日,财政部部长项怀诚在京表示,适当减持国有资产的方案不久即可公布。项怀诚一直反复强调,“国有股减持绝不可能牺牲现有资本市场的繁荣”,这是国有股减持的前提。

  2001年5月9日,财政部副部长楼继伟在上海参加“2001里昂证券中国投资论坛”时表示,国有股减持规则正在会签,国有股减持将在相关完整的规则出台后开始进行。

  2001年6月12日,国务院正式发布《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》,这标志着国有股减持工作正式启动。办法规定,国有股减持主要采取国有股存量发行的方式。凡国家拥有股份的股份有限公司(包括境外上市的公司)向公共投资者首次发行和增发股票时,均应按融资额的10%出售国有股。国有股存量出售收入全部上缴全国社会保障基金。办法还规定,可以选择少量上市公司进行国有股配售、回购试点,并把涉及国有股减持的协议转让,作为国有股减持的一种特殊方式加以规范,明确国有股东授权代表单位在进行国有股协议转让时,凡发生国有股减持的均应按转让金额的一定比例上缴全国社会保障基金。

  2001年6月26日,沧州化工(现为金牛化工)、 江苏索普、韶钢松山率先在增发新股方案中提出国有股减持。

  2001年7月24日,安徽江淮汽车股份有限公司、烽火通信科技股份公司、华纺股份有限公司、广西北生药业(现为ST慧球)等4家公司在招股说明书中表示,将有10%的国有股存量发行,其定价即为新股发行价。从四只股票的国有股存量发行数量看,总共有3250万股,需要资金高达37431万元。国有股减持在新股发行中首开先河。

  2001年10月22日,中国证监会经报告国务院,决定在具体操作办法出台前,暂停执行《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》第五条关于“国家拥有股份的股份有限公司向公共投资者首次发行和增发股票时,均应按融资额的10%出售国有股”的规定。自6月12日国务院发布减持暂行办法至10月22日国有股减持暂停,此间共有13只首发新股和3只增发新股实施了国有股减持,国有股存量发行募资总额11.3亿元。

  2002年6月24日,国务院发出通知,停止通过国内证券市场减持国有股。国务院决定,除企业海外发行上市外,对国内上市公司停止执行《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》中关于利用证券市场减持国有股的规定,并不再出台具体实施办法。

  1、“国有股减持”是完善我国公司治理结构,提高公司经营效率的要求和有效途径。

  关于公司治理的内涵,理论界有多种解释。有的学者认为,公司治理是指,“董事会据以监督经理行为的过程、结构和关系”,有的学者认为公司治理包括两个基本要素:“对经理阶层的监督和就组织的行为和政策对所有与该组织有关联的利益相关者承担责任”,因而,将公司治理理解为一种对经理行为的制衡机制是符合现代公司的运营实际的。也可以说,公司治理中*核心的问题,是出资人或股东如何激励和约束经理人员,使其尽可能地努力经营以实现股东价值的*大化。

  据对公布1998年中报的深沪两市公司进行的统计,我国国家股、国有法人股在总股本中比例超过50%的公司多达273家,占全部813家公司的 33.58%,特别是其中的112家总股本超过4亿元的公司,国有股的比例半数以上超过70%,具有明显的绝对控股地位。按照委托——代理理论,国家应当对企业行使其所有者的权利,并同时承担其行使财产权利的行为后果,即履行财产责任或义务,而不论是承担权利还是履行义务,所有者都极需要对经营者建立起强硬有效的激励和约束机制。但是,所有者在事实上的不在位导致了国有财产权利的私人化和财产责任的社会化,在此基础上形成的不完善的公司治理结构,直接造成严重的腐败、数量惊人的国有资产流失和大量的经济犯罪。显然,解决“所有者缺位”现象成为缓解问题的关键。而国有资产的所有者缺位问题因其公共产权性质,不可能从真正意义上得到解决,廉价的控制权总是会存在。因此,具有现实意义的做法不是指望国有产权的所有者真正在位,而是如何通过其他变通的途径削弱廉价控制权在公司治理中的作用。“减持国有股”方案的推出正符合这一思路。通过国有企业中国有股比重的减少而引入其他形式的股权,将 股权结构分散化,便可以合法地削弱国有股权的控制权力度,使我国国有企业的治理结构逐步趋于完善。

  根据我国经济体制改革的实践探索和理论深化,党的十五届四中全会已明确提出:“在社会主义市场经济条件下,国有经济在国民经济中的主导作用主要体现在控制力上。”而且,对国有经济控制力的表现也进行了阐释,其中指出,“国有经济应保持必要的数量,更要有质的提高”。按照人们对“控制力”的通常理解,只要是在总数中占50%以上,就表明了这个数在量上占有优势。但如果从股份制的角度来看,起主导作用的股份数量并不一定必须占 总股本的50%以上,如果股权相对分散,只要拥有10%甚至5%的股份就可以支配其他90%以上的资产,就能实现“控制力”。因此,在保持“控制力”的前提下,国有股的适当减持,并不意味着国家作为大股东地位丧失,更没有否认国家资产的公有制。相反,由于国有股减持将给公司治理结构带来的改进作用,使所有者的监督和约束更加强化,以保证经营者尽心地经营国有资产,从而提高国有资产的运营效率。这样, 国有经济在保持必要数量的同时,也真正得到了质的提高。

  股份减持实质上表现为股权的下降,而股权下降的主要方式是通过股份回购和转让。对于股权回购或股权转让,《公司法》《证券法》《上市公司章程指引》等有关法律、法规、规章都作出了具体的规定。首先,《证券法》第五十条明文规定:“向社会公开发行的股份应达公司股份总数的25%以上,公司股本总额超过4亿元的,其向社会公开发行股份的比例为15%以上。”虽然法律有如此明确的规定,但是,由于历史遗留问题和股票计划额度管理的原因,我国现行上市公司的 股本结构普遍存在国家股、国有法人股在总股本中所占比重过大的问题。

  《公司法》第149条规定:“公司不得收购本公司股票,但为减少公司资本或与持有本公司股票的其他公司合并时除外。”《上市公司章程指引》第22条也规定:“根据公司章程的规定,公司可以减少注册资本。”第25条规定:“公司回购股份,可以下列方式之一进行:

  (3)法律、行政法规规定和国务院证券主管部门批准的其他情形。“由上述有关法律规定可以看出,”减持国有股“是完善上市公司股权结构的合理手段,且其实施过程不存在法律障碍。

  通过国有股减持的背景我们明白了,国有股减持是源于政企分开、搞活国企的必要性,而根据国有股减持的历程——2001年6月12日,国务院正式发布《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》,这标志着国有股减持工作正式启动,若将其与股市表现进行对照看,我们观察到,两天后,即2001年6月14日,沪指在早盘创出2245点历史新高后开始进入下跌,2245点从此被永远地定格在那里。这种时间上的高吻合度不得不令我们产生一种非常直观的印象,对于国有股减持政策,市场不买账,是股市下跌的“祸因”。这是继外因冲击,即美国科技股泡沫破灭后、美股三大股指纷纷进行下跌影响之外,来自于A股内部下跌的主要原因之一。

  2001-2005年是A股历史的第3个阶段,也是A股史上首个*为暗黑时期。对这个暗黑阶段没有太多值得去说的人与“故事”,因为这个时期就像欧洲“中世纪”般,值此西方世界文明陷入低迷时期、除了黑暗就是黑暗——同样,在A股市场里的这个暗黑时期,几乎所有参与者都提不起劲。而通过股市每天只有寥寥几十个亿的交易金额可以直接证实当时市场的低迷到了怎样的程度。

  中小板,开始是定位于上市时流通盘1亿以下(当然目前已经和主板不分了)的创业板块,于2004年6月25日正式推出。有些企业的条件达不到主板市场的要求,所以只能在中小板市场上市。中小板市场是创业板的一种过渡,在中国的中小板的市场代码是002开头的。自从2004年6月2日,首只中小板股票新合成发行以来,已经有940多只股票(截止2019年11月31日)上市。

  中小企业板的建立是构筑多层次资本市场的重要举措,也是创业板的前奏,虽然2004年6月25日终于揭幕的中小企业板在现阶段并没有满足市场的若干预期,比如全流通等,而过高的新股定位更是在短时期内影响了指数的稳定,但中小企业板所肩负的历史使命必然使得这个板块在未来的制度创新中显示出越来越蓬勃的生命力。

  引入“风险偏好”的概念,投资者应对个人的投资偏好有所定位。中小企业板与主板区别除了交易制度的修订,更重要的是其总股本较小,统计显示,主板市场中约95%的上市公司总股本超过4亿。对主板市场的历史数据整理分析,小盘股的波动性和风险系数均高于指数,这意味着投资于中小企业板块就必须能够承担其更大的波动性。

  从中国证监会层面来看,分步建设创业板市场入手推进多层次资本市场建设,是我国资本市场的现实选择。中国资本市场层次单一,对于服务中小企业而言,问题和矛盾还较突出。虽然中小企业板块已经推出,但《公司法》规定,申请上市的股份有限公司的股本总额不得少于5000万元,*近三年持续盈利,所以诸多中小企业仍然难以借助发行上市实现创业资本的退出。但随着资本市场自身的改革深化和国务院“九条意见”的出台,建立多层次资本市场的条件正逐步成熟,逐步放宽创业型企业发行上市在股本总额和持续盈利记录等方面的限制,在条件成熟时,将中小企业板块从现有市场中剥离,正式建立创业板市场是市场趋势所在。

  按照德隆人士的说法,唐万新“**桶金”是靠20年前的“朋友”彩扩社。而那个时候,乌鲁木齐是根本没有彩扩设备的。另据德隆的人透露,真正开始构建其德隆帝国的“福地”是西安和武汉。正是在西安的三年时间里,唐万新通过“一级半市场”倒卖精密合金、陕西五棉、西安民生、西安金花的法人股开始了新疆德隆发达之路,也正式走进了资本市场。而1994年的武汉国债交易中心,唐万新向海南华银信托投资公司、中国农村信托投资公司融资3亿元,这笔钱在德隆迅速起家的过程中曾发挥重要作用。

  唐万新的生活形象是不修边幅的,他不爱穿西服、不爱打领带,甚至还不接受采访、不参加公开活动、不随意拍照。这“几不”原则为唐万新平添了几份神秘的色彩。而唐万新似乎也把这种神秘带到了股市,带到了德隆著名的“三驾马车”。一个人能让职业操盘手由衷地佩服是件很难的事情。而当德隆操盘手在将玩弄数年的合金投资、湘火炬和新疆屯河等股票即使是在历经大熊市时还能坚挺三年,无疑成为了坐庄的神话。当我们再去评论同时期的大庄股亿安科技和中科创业时,也只用了“够猛”的评语,而这与唐万新和他的德隆系的差别可想而知。毕竟,在我们看来,用足够的钱控盘一只股票并非难事,然后靠反复抵押股票融资推高股价也不算极难的事。但能做股票做得像德隆一样勇敢,勇敢地让世人都知道是德隆明庄,做出“品牌效应”则是件极难的事情。是的,以上那些股票都曾经被德隆系做过庄,而且还是明庄。这不得不说是源于唐万新的神秘和德隆系的品牌效应所致。

  据某位记者讲述,在1998年,一位业内小有名气的操盘手“花荣”在其举办的“操盘手”培训班里曾专门讲过德隆坐庄模式——“接力棒”。那时坐在台下的机构户、大户们也听得是面红耳赤。那个时间,正是德隆坐庄新疆屯河的初始时期,江湖中但凡有点消息来源的人几乎都知道,但就是很少有人能在底部一直跟上天。说白了,没人忍受得了德隆式的大跌式“洗盘”,很少有人能在被套30%以上,还有信心坚持到股价翻上几倍。

  正是这种跟庄的艰难和长庄的赚钱效应,才使得德隆品牌更加坚挺。很多人是心甘情愿地把资金交给德隆的,在委托理财业务盛行的那个年代,德隆的名声听起来比很多机构更有信誉。也正因为此,德隆所接下的委托资金也迅速膨胀,很多大机构资金是德隆的常客,鼎盛时期,资金的回头率曾*高至97%。

  谁都知道德隆是控盘坐庄,但很少有人知道德隆为三只“招牌股”所准备的股东账户就有24705个,而德隆控制的股东账户更多过四万个。这也是让操盘手们很“仰视”德隆的一个小点。有些机构坐庄有两、三千个账户也就了不得了,相比而言,德隆显然在为三驾马车构筑一项巨大的“工程”。

  谁都知道操控了四万个账户炒股肯定是有罪的,几乎同期的吕梁等庄家就是因此获罪的,但对于操纵证券价格罪,唐万新起初一直不愿意承认。湘火炬、新疆屯河、合金投资这三只超级牛股一直是以滚雪球的模式完成上涨。*牛的是到2003年年底,三只股票的流通市值分别增长了37.34倍、26.71倍、26.70倍,总市值高达200多亿元。在此期间,几乎所有熟悉股票的机构都知道德隆拿了三家公司超过90%的流通股,但唐万新还是一直讳言“坐庄”二字。

  叫庄家唐万新也罢,叫庄家德隆也罢,反正很快德隆就有了“江湖**庄”的美名。在“三驾马车”之后,德隆还炒作过祁连山、亚华种业、人福科技、青岛双星、华北制药、三峡水利、秦丰农业等股票。在“无庄不欢”的那个年代,因为有了笑傲江湖的地位,德隆很少畏惧让市场知道其买了哪些股票,唐万新配合坐庄而鼓吹的产业整合,更是让很多不合理的事情看上去很合理。但人工堆成雪山再大也有融化掉的一天。

  2004年4月13日,不堪资金重负的德隆系在瞬间倒掉,“三驾马车”200亿的市值十余个跌停后成过眼云烟,曾经飞在天上的股价现在都在2元徘徊。

  熟知股市的人都知道,要想完成唐万新“接力棒”式的操作模式,就必须有足够的源源不断的资金在背后支持股价。随着委托理财资金的往来进出,股价逐渐被推高,靠德隆自身来解决融入资金的收益根本就不可能,而唐万新的“产业整合”还只是停留在理论高度的空中楼阁,因为上市公司的钱早被德隆占用,而上市公司在股价极度透支后也早不值钱。德隆只有变本加厉地非法融资,承诺收益越抬越高。想方设法搞到钱,成了德隆不得不做的头等大事,但饮鸩止渴只能把资金黑洞越织越大。

  为了更快、更方便地搞到钱,唐万新把吸钱的触角伸到了能伸到的每个领域。德隆的实业看上去做得很大,在相继控制了天山股份、ST中燕、重庆实业、沱牌曲酒之后,德隆已经把产业链布局到了番茄酱、水泥、汽配、娱乐、饮料等行业,在2004年成为中国**大民营企业集团。像北京曾经*著名的迪厅JJ就曾在三年内给德隆盈利了三千多万,但可惜由于资金需求太大,JJ的盈利不过是“贴补”德隆日益膨胀的“费用”开支而已,其资金缺口有多大可想而知。

  在唐万新受审前,他曾经控制的德恒证券、中富证券、伊斯兰信托、金新信托、南京国投几大机构非法吸存资金案已在前一年相继开庭。据当时司法机关统计显示,仅上述几家金融机构非法吸存款就有460亿元。

  唐万新的梦想是,借助资本市场的杠杆之力,通过产业整合把实业做大。为此,唐氏团队在短短的几年中就控股和参股了多家证券公司、信托公司、城市商业银行、金融租赁公司、保险公司,完成了庞大金融帝国的布局,为其后来几年疯狂非法融资提供了渠道。

  资本曾经帮助唐万新和他的德隆帝国迅速膨胀扩张,但由资本构建的没有“地基”的金融帝国*终还是拖垮了德隆。

  从2000年底和2001年,中科创业、亿安科技的先后崩盘让德隆的客户相继嗅到了“危险”的味道,而银广夏的财务造假曝光也让曾经很坚信唐万新“产业整合”故事的人开始清醒。一直风平浪静的“中国**庄”感受了从未有过的紧张,挤兑压力的暗流在德隆内部此起彼伏。

  从2000年开始,德隆每月的护盘及其他成本已达到上亿元,而漫长的熊市也让德隆压力倍增,在用收购金融资产堵窟窿的方式死扛了三年之后,“中国**庄”终于扛不住了。在2004年4月13日开始所谓的“老三股”惊心动魄的跳水。截至到当年5月25日,“老三股”的市值蒸发了160亿元。

  危机爆发后,唐氏兄弟四处出击,先后与民生银行、美国机电基金、JP摩根、高盛中国等企业商谈拯救计划,但均告失败。2004年5月28日,唐万新、唐万川失踪——后者逃往加拿大,至今未归,而唐万新则逃往缅甸。

  2004年7月18日,唐万新回到北京,随后在北京中苑宾馆被监视居住。那段时间里唐万新还在寻求中央企业接手德隆资产,但中央级的大财团了解越来越多的真相后更加没人敢碰德隆这块烫手的山芋。*终,华融资产管理公司全面托管德隆的实业、金融资产。唐万新的德隆帝国梦18年后彻底被自己击碎。